價值投資質化分析閱讀心得

運用《從A到A+》挑出高潛力成長股

以企管角度質化分析好公司!

JY分析股票時,除了利用量化分析,更多時間是花在質化分析,《從A到A+》這本書所提出卓越公司的原則,正是我判讀高潛力成長股的好指標,也是JY報酬率大幅提升的原因。本篇從A到A+心得除了摘錄內容重點,更在文末直接應用書中原則分析數間台灣上市櫃公司,供讀者了解如何利用企管角度進行質化分析

本篇心得筆記首先摘錄《從A到A+》內容重點,挑出書中研究卓越公司後所歸納的原則。接著說明應用書中原則的限制與缺點,最後將書中原則用以判斷台灣公司作為例子給大家參考。

書本資訊

從A到A+

書名從A到A+,英文:Good to Great
作者:柯林斯(Jim Collins)
連結從A到A+

 

重點摘錄

本書為作者花了五年時間,分析出11家卓越企業的成功關鍵與祕訣。JY除了列出書中秘訣之外,也在每個秘訣下點出關鍵字,是JY根據過去經驗的統整,幫助讀者閱讀企業資訊時,更快判讀是否可能符合某類特質。

第五級領導

這與作者在《基業長青》提及領導人應造鐘而非報時有異曲同工之妙。第五級領導是指卓越企業的領導人,通常沉默內斂、不愛出風頭、謙沖為懷且不屈不撓,還包含以下特性:

  1. 領導人通常是從內部升遷(或為創始人)。
  2. 用字遣詞常說「我們」而少說我。
  3. 常談公司成就和其他主管貢獻,但談到自己功勞會岔開話題。
  4. 把功勞歸功他人或其他因素,把責任歸於自己,絕不歸於運氣。

關鍵字:謙虛、樸實、沉著冷靜、不愛出風頭、專業的堅持、常說我們、運氣好。

 

先找對人,再決定要做什麼

從優秀到卓越的領導人,通常會先找適合的員工,才釐清企業該往哪個方向發展。也就是「先找對人,才定方向」,這樣的好處是企業會具有持續一致的核心價值觀

除此之外,強調遵守一致的制度,持續朝單一方向前進,同時在非核心部分又給予員工充分自由、犯錯的空間,逐步培養出自身的企業文化。

關鍵字:員工是公司資產、不隨意裁員、評論差但員工平均年資長。

 

面對殘酷現實

卓越的企業會誠實面對殘酷現實,而不是用謊言或做其他事情裝作沒看見。這類領導人會塑造能聽到員工真話且不掩蓋事實的企業文化

關鍵字:讓員工說真話、每個員工都有發言權、提出改善獎勵措施、願意傾聽意見、實際解決困難。

 

刺蝟原則

刺蝟原則又分為三大面向,分別為:是否對事業充滿熱情是否往頂尖水準前進主要靠什麼指標驅動。說白了,就是有沒有專注本業的意思,企業要找出本身最擅長的事,並持續強化,達到頂尖水準,進入下圖三個面向的交集中。

刺蝟原則

關鍵字:在自身領域獲獎、市占率持續提升、專注本業、只做一件事情、依據多元指標判斷績效。

 

強調紀律的文化

當有紀律的文化和企業精神相結合時,就能點石成金。

本項屬於外人可能比較沒辦法確認的一點,只能用一些跡象推測。

關鍵字:公司貼滿特定標語、有一致的制服、新進員工離職率高(因為無法適應文化)、員工平均年資長(因為已經適應企業文化)、公司受訪時持續強調自身文化或特定目標。

 

以科技為加速器

從優秀到卓越的企業會把科技當做動力加速器,而不是啟動器。也就是可能不會當第一個使用新科技的出頭鳥,而是確認科技真的對本身有所幫助時,才會使用新科技。

關鍵字:本項比較少關鍵字,比較少會看到因為科技後來居上、後進先贏的例子。

 

飛輪效應

從優秀到卓越的過程是因為持續做到上述原則所致,這個過程就像輪子般,持續朝同一方向不斷前進,越轉越快,如下圖所示:

飛輪效應

所以只要觀察公司符合上述指標,很可能就是下個會從優秀蛻變成卓越的公司!

關鍵字:不同時期的採訪皆強調相同觀念。

 

閱讀心得

本書與基業長青一書採用相似的研究方法,同樣是先挑出卓越公司,再從這些公司發現共同點。以科學角度而言,會犯下存活者偏誤,只看到那些活著的卓越公司,但卻沒辦法看到採用同樣原則卻倒閉的公司

各類型偏誤是採用質化分析最具挑戰性的一點,想降低偏誤,只能從不同的角度分析,並盡力找出不符自己觀點的證據做參考,就如同查理蒙格常說的:「反過來想,總是反過來想。」

以公開採訪資料觀察公司時,不可因為符合本書原則就貿然投資,畢竟壞人不會在採訪時說自己是壞人,這樣才能騙過經驗不足的投資人,這也帶出很重要的一點:質化分析必須建立在大量閱讀、經驗的基礎上,才能培養出敏感度

 

實際應用

本段以多個台灣上市櫃公司採訪作為範例,判斷企業是否可能符合書中原則,為潛在的卓越企業。所以目標在幫助讀者解如何應用原則,而非分析單一企業。

需留意!實際對一間企業進行質化分析時,只看單一報導並不客觀,且無法找到符合所有原則的證據,請務必參考多種公開資訊,綜合評估再做出推論。

 

第五級領導人

億豐綜合工業下市七年佈局,打下北美、驚動龍頭

這是低調的他們唯一一次公開面對媒體。兩人的共同好友透露,不受訪是他們的父親生前所立下的規矩。

粘家父子的個性很像,行事低調不喜應酬。粘耿豪在美國讀的是法律,但對豐田精實生產制度頗有研究,大部份時間住在中國工廠,滿腦子想著「如何讓生產更有效率」。

談到這項取捨,粘耿豪說,「我們從來沒有懷疑過,這是不是正確的決定。」

(有些企業太低調,有時連資料都不容易找到!連帶市場不敢買進、成交量冷門,都是可能的跡象)

 

先找對人,再決定做什麼

【百強企業上海商銀】百年銀行很幸福 資深員工分紅竟破億

上海商銀去年底上市時,保留逾10%股票讓員工優先認購。榮鴻慶認為,透過員工分紅才能保障員工退休生活,因為員工是銀行最寶貴的資產,有優秀人才,銀行才能不斷創新成長,「獨木不成舟啊。」他指著掛在辦公室的箴言說。

不只照顧員工,榮鴻慶也信賴員工,充分授權專業經理人,郭錫志說:「開會時,董事長不會第一次就下條子,要看我們的想法。」榮康信補充:「我們要先搞清楚怎麼做,他希望我們思慮全盤。」

 

面對殘酷現實

儒鴻企業紡織股王 員工平均年齡33歲

2016年因為中國的生產環境不再理想,儒鴻決定撤出中國,轉向越南擴大規模。

 

刺蝟原則

20200409 業績發表會 聖暉工程

00:45:董事長在業界30幾年這輩子的工作就只做了這件事情

00:55:兩位總經理也是技術背景出生,跟董事長是學長學弟關係,也在業界待很久,一樣也是從基層上來。

01:10:聖暉成立約40年,創辦人是董事長學長,也是本科系出生。

(對事業充滿熱情才可能做30幾年,且專注本業)

 

強調紀律的文化

沒有他 就沒有喬丹鞋

以如此戒慎的態度,召開董事會的規格,放眼市場,大概只有股神巴菲特的波克夏股東會足堪比擬,但豐泰的董事會可不像波克夏一樣嘉年華般登場,王秋雄主持會議一板一眼,對每項議事,詳細說明充分溝通,而且錙銖必較,放眼國內上市公司裡,就算不是創舉,也絕對是領先市場!

其實斗六市民都知道,要辨別「豐泰人」根本不用開口問,在過去騎摩托車還沒有強制規範要戴安全帽的年代,只要在斗六街上看到有人騎車戴安全帽,八九不離十,是豐泰的員工

王秋雄在豐泰內部的高紀律管理,早就業內知名,例如王秋雄非常重視工安秩序,因此任何人在豐泰園區內行走,要轉彎時必須完全走在斑馬線上,不得貿然橫跨路面。我們在斗六的營運總部,親眼看見每位豐泰員工在園區走路都是九十度轉彎,嚴謹的秩序,令人記憶深刻。

 

以科技為加速器

金融業首次「玉山人工智慧公開挑戰賽」舉辦頒獎典禮 得獎隊伍及玉山專家熱烈交流AI實務

玉山的科技策略聚焦4大方向,包括提升全通路的顧客體驗、瞭解顧客的真實需求、開發及實驗新型態金融科技、整合內外部科技資源,期望為顧客創造更美好的金融生活。

(雖然玉山金為銀行後進者,但獲利能力與市占率持續增加,近年更使用科技方式加速強化業務)

 

利用企管角度做股票質化分析較少被討論,因為質化分析不如量化分析明確、且必須做大量功課,所以不多人願意執行,但這正代表競爭者少,願意做的人更容易發現被低估的高潛力成長股。

質化分析的另個好處,就是能隨著經驗越做越好,且能應用在生活中,幫我們做出更好識人識事的決定。JY也希望本文能幫助讀者,作為接觸質化分析、扎實研究股票的開始!

 

參考資料

經理人雜誌

A到A+書本商品連結

Tags

Jeremy Yeh

JY,78年次,是個喜歡價值投資理財、閱讀書籍、上山下海闖的男生。大學時期因為經濟狀況不佳,為了改善生活,才逐漸學習投資理財,所幸大三那年接觸到好老師,開始了自己的投資之路。

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