價值投資量化分析

葛林布雷的神奇公式選股

超越大盤的獲利公式

葛林布雷(Joel Greenblatt)在「超越大盤的獲利公式」一書,說明利用神奇公式(MAGIC FORMULA):資本報酬率、盈餘報酬率選股,中長期可以打敗大盤績效!而神奇公式選股沒有艱深的概念,也有其理論依據,投資人容易理解!JY在文中將提出關於神奇公式使用在台股的方法,以及葛林布雷神奇公式選股的優缺點!

神奇公式

葛林布雷神奇公式核心觀念為:分散投資於賺錢又不太貴的公司!
包含兩個小公式:資本報酬率、盈餘報酬率

資本報酬率:可以觀察公司獲利程度
盈餘報酬率:可以觀察股價貴不貴
選股方法:取兩個公式總和排名前段的公司

這種選股法在某些年份的績效可能不如大盤,但只要連續堅持三年以上,整體總報酬率就會超越大盤!
以下是神奇公式選股的流程:

 

  • 市值篩選

前3500大、市值5000萬美元以上的公司,若包含一些小型公司報酬率更佳
因為葛林布雷是以美股進行分析,因此僅提出更符合使用神奇公式的美國公司。

但台灣上市櫃公司僅千家,且成交量不如美股,若要在台股使用,JY建議挑選台灣中型100指數台灣50指數內的成分股。如果要以市值篩選台股,也建議選擇市值30億以上的公司,股票流通性可能會比較好。

 

  • 資本報酬率

列出每家公司資本報酬率(ROC)排名
資本報酬率(ROC) = 稅前息前盈餘 / (淨營運資金 + 淨固定資產)
Return on Capital = EBIT / (working capital + net fixed assets)

稅前淨利採用近4季資料;資產與負債採用近1季資料
淨營運資金 = 流動資產 – 流動負債
淨固定資產 = 固定資產 – 淨固定資產折舊

一般台股網站較少計算ROC,且有些資料必須至公司財報內抓取,為了簡化流程,JY認為可以使用資產報酬率(ROA)代替ROC,因為基本上都是觀察公司獲利程度。而在超實用!免費財報分析網站推薦!一文中,提到的許多財報分析網站,都能輕鬆找到ROA資料。

 

  • 盈餘報酬率

列出每家公司盈餘報酬率排名
盈餘報酬率 = 稅前息前盈餘 / 企業價值

earnings yield = EBIT / enterprise value(EV)

稅前息前盈餘、有息債務淨額採用近1季資料;市值採用分析當天的資料
企業價值 = 市值 + 有息債務淨額

這裡也可採用簡化版的方式代替:每股稅前盈餘 / 股價
若認為公司去年度可能非一般年度,也可採用自己認為的正常年度盈餘計算。

 

  • 綜合排名

挑選 資本報酬率排名+盈餘報酬率排名 最好的前段公司
神奇公式計算出的是相對數值,必須與其他公司比較。
為了統一基準及獲利穩定性,會排除金融股、營建股及控股公司
這邊舉個例子會比較容易了解選股方法:

資本報酬率與盈餘報酬率

目前葛林布雷也將此選股模型及實際選出的美國股票,放在Magic Formula Investing這個網站中,供美股投資人參考。但台股目前無依據神奇公式自動化選股的網站,所以必須利用財報分析網站手動分析或自行撰寫程式抓取資料分析。

 

  • 操作流程

神奇公式選股法僅觀察兩個公式,所以為了降低風險,而採用高度分散的方式,以下是操作方法:

  1. 第一個月投入25%資金,平均購買5~7家排名最好的公司股票
  2. 三個月後再入25%資金,平均購買5~7家排名最好的公司股票
  3. 一年後賣掉第一步驟買進的股票,將得到的資金平均購買新選出5~7家排名最好的公司股票
  4. 重複上述方法,持續3~5年才會有效果

例如:2020/1月買進後,接下來是4月買進,再來7月買進,最後10月買進,2021/1月賣出過去第一批(2020/1月)買進的股票,並再次平均購買當下5~7家排名最好的公司,以此類推……

 

  • JY觀點

神奇公式為了降低風險而高度分散投資,這種操作方法在台股並不容易達成,因為篩選出的股票成交量可能不夠高,不容易在合理價買賣股票(尤其是零股)。且神奇公式選股希望每3~4個月換股,這也讓交易成本(手續費)提高,所以對於小資族並不適用

葛林布雷也提到,神奇公式投資法可能在某些年份績效低於大盤,這對於一個投資人來說,若虧損幅度連續大於大盤兩年、或連續兩年賺的比大盤少,其實都很痛苦,能不能堅持也是問題

最後,所有純量化指標選股的核心問題,都是採用過去一段時間的數據所分析出來的結果,雖然神奇公式有其邏輯,但不代表此種選股指標一定永遠適用

以上也是JY目前未採用神奇公式選股的原因,不過神奇公式的選股邏輯,對於投資股票卻是很重要的觀念。而JY除了利用量化指標之外,還會利用質化分析判斷公司優勢(如經營階層是否誠實等),深入了解公司,如此一來也就比較不需分散投資太多的公司。

 

  • 參考資料

Magic Formula Investing
孫慶龍的投資部落格
雷浩斯價值投資網
葛林布雷投資策略在台灣股市之實證研究

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Jeremy Yeh

JY,78年次,是個喜歡價值投資理財、閱讀書籍、上山下海闖的男生。大學時期因為經濟狀況不佳,為了改善生活,才逐漸學習投資理財,所幸大三那年接觸到好老師,開始了自己的投資之路。

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